Червените знамена, които инвеститорите трябва да търсят в частното кредитиране

Писателят е сътрудник в Silver Point Capital и създател на „ Наръчник на кредитния вложител “

Кредитните пазари бяха ударени от поредност от шумни гърмежи през последните три месеца. Епизодите накараха Джейми Даймън, основен изпълнителен шеф на JPMorgan, да предизвести за „ хлебарки “, дебнещи във финансовата система, акцентирайки по-специално частния кредитен пазар.

Това накара доста вложители да се запитат какъв брой безвреден е класът активи в реалност. И въпреки всичко, когато се извършва по подобаващ метод, първостепенното обезпечено кредитиране на частните пазари остава вълнуващ клас активи, предлагащ атрактивна възвръщаемост, поправена по отношение на риска, с поръчителство, осигуряващо значима отбрана против спад.

Предизвикателството е, че може да сме закъснели в кредитния цикъл, с поток от нов капитал, навлизащ на частния пазар. В тази среда вложителите би трябвало да бъдат доста по-селективни по отношение на покупко-продажбите, които поддържат. Централният въпрос е по какъв начин да избегнем идната злополука, сходна на неотдавнашния колапс на американската група за авточасти First Brands и тексаския ипотечен авто кредитор Tricolor.

Както твърдях в моята книга, The Credit Investor’s Handbook, отговорът се крие в систематичното идентифициране на „ червени флагове “ във финансовите доклади на кредитополучателя и по-късно гонене на строги, скептични дължими старание.

Анализът на финансовите доклади се трансформира в нещо като изгубено изкуство в днешната епоха на бързо разрастване на капитал на кредитните пазари. Червеният байрак не дисквалифицира автоматизирано инвестиция, само че за управител от най-високо равнище би трябвало да провокира строга надлежна инспекция и неуместни въпроси, които изискват ясни отговори от компанията. Целта е ясна: или се уверете, че опасенията са управляеми, или си тръгнете. Има многочислени на практика предупредителни знаци, само че ето няколко, за които бдителните вложители би трябвало да внимават:

• Значително нарастване на „ дните за взимане “ – времето, належащо на една компания да събере пари в брой от клиентите си – може да бъде главен проблем. Това може да демонстрира, че компанията усилва регистрираните продажби посредством тактики като „ дъмпинг на дилъра “, при който непотребните ресурси се насочват към дистрибуторите, без значение от действителното търсене на крайния пазар.

• Намаляването на насъбраните поръчки е ясно предизвестие, че настоящият регистриран растеж на продажбите може да е нестабилен или подвеждащ.

• Значителните съмнения в обменните курсове могат да изкривят финансовите резултати. Това може да накара мултинационалните компании да наподобяват като растещи, когато бизнесът в действителност може да се свива, в случай че представянето му е оценено благодарение на непрекъснат валутен курс за избран интервал.

• Агресивните серийни придобивания могат да се употребяват, с цел да се прикрие главното утежняване на главния органически бизнес.

• Лошото ръководство на инвентара също може да скрие недостатъци. Даден производител може да надценява облагите си посредством свръхпроизводство на ресурси, с цел да понижи изкуствено разноските за единица, като тихомълком основава рискови ресурси в процеса. Инвеститорите би трябвало деликатно да следят „ инвентарните дни “, с цел да подсигуряват, че производството остава в сходство с търсенето.

• Намаляването на избрани оперативни разноски може да бъде различен сигнален знак. Ръководните екипи, подложени на напън да реализират краткосрочни цели, могат да понижат научноизследователската и развойна активност или рекламата, с цел да ръководят облагите в кратковременен проект. Те могат също по този начин съзнателно да подценяват разноските за неприятни задължения или да капитализират погрешно рутинни оперативни разноски.

Не всяка особеност е машинация, само че алените флагове са разпознаваеми, при изискване че вложителите фактически ги търсят.

Освен самите финансови доклади има качествени и структурни предупредителни знаци. First Brands е учебникарски образец. Освен въпросите по отношение на нейния дълг и растежа, подхранван от придобивания, създателят на компанията Патрик Джеймс имаше документирана история на две правосъдни борби по обвинявания в измами, в това число дело от 2009 година, в което се твърди, че е завишил сумите за вземания и инвентар. Джеймс отхвърли обвиняванията в двата случая, които в последна сметка бяха отхвърлени след постигането на съглашения.

First Brands също използваха сдружения със особено предопределение, с цел да държат дълга отвън салдото си – тактичност, употребена от Enron, която трябваше да задейства паника – и разчиташе мощно на форма на финансиране, известна като противоположен факторинг, при който кредиторите форсират заплащанията към доставчиците на компанията и възвръщат парите по-късно. Тези договорености може да са прикрили същинската степен на неговия ливъридж. Всяка една от тези характерности изискваше сериозна инспекция.

Урокът от First Brands и другите скорошни провали е, че дисциплината е основна за сполучливото кредитно вложение. В клас активи, който е повишен седем пъти от 2008 година до към $1,7 трилиона и пораства бързо, натискът да се вложат пари в работа може да преодолее търпението, належащо за верен разбор.

Инструментите за разкриване на проблематични заеми не са се трансформирали: прочетете деликатно финансовите отчети; разпитват бизнес модела и финансовата структура; проучете предишното на основни ръководители и в никакъв случай не позволявайте на примамката от двуцифрени облаги да надделее над здравословния песимизъм.

Ед Мюл, моят наставник и съосновател на Silver Point Capital, постоянно припомня на нашия екип, че най-хубавият метод да станете страховит кредитен вложител е да правите аутопсии на покупко-продажби, които са се объркали. First Brands предлага тъкмо подобен тип проблем — увещание, че най-скъпият урок е този, който отказвате да научите.

Тази публикация отразява само персоналното мнение на създателя, а не на Silver Point Capital